西藏旅游：良好的发展前景，估值水平高

近日我们对西藏旅游进行了实地调研，并就近期市场关注的一些问题与公司高管进行了的交流，初步结论如下：

    一、未来西藏旅游业具有广阔的市场前景

    奇特的自然风光和神秘的人文景观构成了西藏别具特色的旅游资源，需求的强劲增长、交通运输条件的显著改善、政府将进一步向旅游业倾斜都将使得西藏旅游业具有广阔的市场前景，未来西藏旅游业仍将继续保持高速增长势头。我们预计，整个“十一五”期间，西藏旅游人数有望年均增长达到40%左右，旅游收入年均增长达到45%左右。

    二、大旅游战略与人文地理工程初现成效，并已构筑起公司的核心竞争力

    2003年国风集团入主西藏旅游，2004年公司顺应西藏旅游发展的大势，适时调整企业发展战略方向，确立了在西藏实行大旅游战略，并配套实施人文地理工程。目前这一战略和工程在稳步实施，并已取得初步成效，公司分别于2004年、2005年获得了巴松措、雅鲁藏布大峡谷入口段旅游开发区的独家开发权和经营权。随着这一战略和工程的实施，公司的形象和核心竞争力得到全面提升，同时也形成了旅游与文化传媒主业双翼齐飞。

    三、景区业务：发展前景看好，未来将呈现快速增长

    公司拥有巴松措生态旅游区（公司股权占51%）和雅鲁藏布大峡谷入口段旅游区（由分公司林芝公司负责经营）两大品质极优的景区资源。由于目前这两个景区仍处于建设期和市场培育和推广期，要成为公司重要的利润增长点仍需假以时日（估计还需要2-4年的时间）。不过，随着未来交通运输条件的改善、进藏游客的迅猛增长，以及公司进一步加大市场营销，我们还是相当看好两个景区的未来发展前景，并预计未来将呈现快速增长势头。其中，预计2007年巴松措景区游客接待量有望达到20万人次，并将实现扭亏为盈，未来游客年均增速有望超过60%。随着未来交通运输条件的改善，尤其是陆路的贯通（约2008年5月修好并通车），雅鲁藏布大峡谷入口段旅游区接待人数将每年有望实现翻番，预计2007年将达到2.5万人次，2010年有望达到25万人次。

    四、饭店业务：未来将业绩仍将有所增长

    公司的饭店业务主要来自于喜马拉雅饭店（公司股权占100%），该饭店是一家三星级涉外旅游饭店。调研得知，饭店的淡旺季十分明显，旺季（5-11月）里房价只打8折，入住率几乎100%；而淡季里则可打5折，入住率仅为35%左右。由于饭店房间有限，加上近年来拉萨市饭店竞争较为激烈，饭店客房房价上涨有限，而入住率则较稳定，从而导致近年来饭店业务收入增长有限。我们认为，随着青藏铁路、林芝机场的相继开通，未来饭店的淡季将有所改善，从而将有效提升饭店全年的入住率和平均房价，进而导致饭店业绩有所增长（预计2007-2008年分别增长10%和13%）。顶 点 财 经

    五、广告传媒业务：公司业绩的主要贡献者，未来有望实现稳定小幅增长

    作为目前公司业务收入的主要来源（2006年广告代理和设计制作业务收入约占公司总收入的75.6%），广告传媒主要来自于国风广告公司（公司股权占98.08%）。近年来，国风广告公司的业务收入呈现出下滑趋势，不过，随着2006年11月公司成功开发了央视新闻频道《共同关注》、《社会记录》等热点栏目2007-2008年的独家广告代理权，为公司广告业务的持续发展和新老客户开发和维护提供了崭新的平台。我们预计，2007-2008年公司广告传媒业务有望呈现稳定小幅增长（预计将分别增长8%和13%）。

    六、旅游服务业：未来将继续稳定增长

    公司的旅游服务业主要由西藏圣地(行情论坛)国际旅游公司（公司股权占100%）提供。目前公司主要为以西环线上阿里的神山圣湖为目的地的印度香客提供旅游服务。2004年公司与西藏阿里旅游公司、西藏旅游总公司三家企业组成中国西藏自治区印度民间香客接待中心。利润由三家旅行社平均分配。2006年公司分得利润169.1万元。随着东环线旅游的快速发展，但同时也将面临日趋激烈的竞争，而与此同时西环线市场规模较小，我们认为，未来公司的旅游服务业将继续稳定增长。

    七、盈利预测与投资评级

    综合以上分析，我们预计2007-2009年EPS分别为0.11元、0.21元、0.31元。目前股价为23.71元（2007年8月3日），对应的动态PE分别为216倍、113倍、76倍。目前公司股价已经远远超出现有资产和业务的价值，并已充分反映了公司未来的成长性，估值水平缺乏竞争力，但与此同时，作为西藏地区唯一的一家旅游类上市公司，目前、未来都将获得政府强大的政策扶植，加上其已经掌控了西藏地区两处知名的稀缺优质旅游资源，以及地处一个蓬勃迅速发展的市场，公司仍将有着极其广阔的发展前景和空间，因此，我们给予“中性”评级。来源:申银万国